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4月20日公司发布一季报,23Q1实现营收8.9亿元,同比+55.4％;实现归母净利润1.1亿元,同比+81.7％;扣非归母净利润1.0亿元,同比+100.3％,业绩贴近一季报预告中枢。聚焦核心品类,全渠道加速扩张。23Q1公司收入增速创新高,实现50％以上增长,我们认为主要系公司春节备货充足,在零食很忙、电商等渠道快速放量,动销超预期。22年零食很忙成为第一大客户,销售额破2亿元,彰显零食专营业态的爆发潜力。23年如零食有鸣、赵一鸣等区域龙头具备翻倍的门店扩张规划,且Q1一般为开店高峰期,我们预计该渠道显著放量。电商渠道亦表现强劲,淘系Q1GMV较去年同期有翻倍以上增长;抖音去年同期基数较低,预计增速更为明显。成本回落+渠道结构优化,23Q1净利率显著改善(同比+1.8pct,环比+3.5pct)。
1)毛销差持续改善,系直营占比提升。零食专营等渠道以直营合作为主,销售单价较低,但节省了如配送、入场、折扣返利等费用,毛销差23Q1同比+2.3pct。2)Q1原材料鹌鹑蛋、大豆油、棕榈油、大豆蛋白原材料价格有涨有跌,内部对冲后成本总体回落,毛利率环比+3.3pct。3)同期管理费率-1.3pct,主要系股份支付费用减少约500万(同比-29％),销售规模效应逐步显现。但研发费率+0.6pct,系公司为多品类生产商,需不断推陈出新顺应消费需求变化。继续看好公司“产品+渠道“双轮驱动策略,伴随着渠道结构改变,费效比提升驱动利润优化。公司目前已储备了如辣卤、烘焙、深海等准大单品,通过完善包装规格适应全渠道销售,“三大两中一小“产品梯队逐步发展壮大。另外公司通过股权投资方式,加强对上游魔芋、鹌鹑蛋等原材料的控制权,供应链建设不断强化,成本优化可期。
预计公司23-25年公司收入分别为36.0/43.7/52.4亿元,分别同比+24.5％/21.3％/20.0％;归母净利润分别为4.7/6.2/7.6亿元,分别同比+55.2％/32.1％/23.6％。对应PE分别为35x/27x/21x,维持“买入“评级。
风险提示
食品安全风险;新品放量不及预期;市场竞争加剧等风险。
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