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华鑫证券有限责任公司傅鸿浩,刘韩近期对东华能源进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：盈利短时承压，静待PDH利润修复》，本报告对东华能源给出买入评级，当前股价为8.85元。
东华能源(002221)
事件
东华能源发布2022年年报及2023年一季报：2022年实现营收291.99亿元，同比增长1.8%；实现归母净利润4251.36万元，同比下降96.7%。公司2023年一季度实现营业收入71.60亿元，同比增长2.5%；实现归母净利润5184.95万元，同比下降51.4%。
投资要点
成本及需求等因素挤压，PDH-PP利润明显收窄
2022年，俄乌冲突引发国际局势动荡，上半年因地缘政治冲突推高原油、丙烷等原料价格，丙烯、聚丙烯市场价格一路走高后高位震荡，下半年受外部环境影响，需求端表现不佳，丙烯、聚丙烯市场价格震荡走弱，PDH生产利润承压。2022年丙烷预测合同均价(CP)为713美元/吨，同比+9%；PP均价8352元/吨，同比-4%；PDH-PP价差均值为391元/吨，同比-73%。受原材料价格高位运行，下游需求不足等因素影响2023Q1盈利持续承压，但较2022Q4环比大幅修复，扭亏为盈。2023Q1丙烷预测合同均价(CP)为647美元/吨，同比-21%，环比+8%；PP均价7784元/吨，同比-10%，环比-2%；PDH-PP价差均值为295元/吨。
需求预期向好，静待PDH盈利修复
长期来看，高耗能、高排放特性限制煤制烯烃产能投放，大炼化投产进入尾声，聚丙烯产能投放增速将逐步放缓。同时伴随国内医疗卫生行业、外卖快递行业及高端细分化透明产品发展，聚丙烯未来需求仍有较大潜力。PDH技术能耗小、碳排放少、更为清洁，契合我国清洁能源发展路线。短期来看，中国第一季度GDP增速超预期，经济和需求前景可期。随着工农业复苏，农业方面开始慢慢收获或者种植，农用编织袋市场需求有所好转。新能源汽车降价促销量政策利好，推动抗冲共聚资源需求，聚丙烯需求持续恢复，预期向好。在目前MTO/CTO、油制及PDH路线生产利润均为亏损背景下，需求向好PDH盈利能力修复将带来较大业绩弹性。
乘“双碳”东风，产能投放及氢气高值化利用助力成长
公司已有180万吨/年PDH、160万吨/年的聚丙烯PP产能，在建茂名一期工程包括60万吨/年PDH、40万吨/年PP、30万吨/年合成氨投产在即。随着PDH产能提升，副产品氢气的产量也大大提高，在国家倡导碳达峰、碳中和的背景下，氢能的需求存在较大潜力。公司在长三角、珠三角两大氢能产业聚集地进行产业布局，增加了在氢能产业赛道上的竞争实力。2022年9月，公司与中国核工业集团有限公司签署战略合作协议，计划在茂名引进高温气冷堆，共同打造零碳产业园。公司深度布局丙烯腈及碳纤维产业链，利用项目生产的丙烯与副产氢气，投资建设26万吨/年丙烯腈及60万吨/年ABS装置，布局丙烯腈-聚丙烯腈-碳纤维-汽车轻量化新型材料产业链，实现再次转型和跨越式发展。
盈利预测
预测公司2023-2025年收入分别为320、354、446亿元，EPS分别为0.45、0.73、1.4元，当前股价对应PE分别为19.5、12.1、6.3倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券邓勇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为67.44%，其预测2023年度归属净利润为盈利25.55亿，根据现价换算的预测PE为5.71。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，东华能源（002221）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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